“一揽子化债方案”持续推进中，除发行特殊再融资债外，化债基金也被频繁提起，作为地方地方政府为管控城投债务风险的重要工具，化债基金都有哪些类型，其运行方式和效果又如何？
虽然各地债务化解基金名称不同，但是基本上都是由地方政府主导，出于防风险目的、动用整合自身资源与市场进行的一种合作，是地方政府直接出资或协调各方资源设立的基金或资金池，主要包括平滑基金、信用保障基金、银团贷款、央行SPV、区域稳定发展基金等。
平滑基金
平滑基金又被称为偿债基金，一般由市级政府发起成立，由地方国企、金融机构、社会资本等出资，主要用于置换长期债务，通常设置在5年左右，成本低于被置换债务。
图片来自华福证券
优点：平滑基金可有效降低地方融资成本，优化债务期限结构，适用于定向化解区域部分债务问题。
缺点：置换周期偏长、规模偏小、覆盖能力有限，不适用于规模庞大的政府隐性债务，在各类化债方式中难以占据主要地位。
案例：
2019年，内蒙古自治区本级财政、各盟市财政及社会资本共同出资20亿元设立自治区政府债务平滑基金，主要用于平滑乌兰察布市内蒙古国源投资集团有限公司2笔合计6572万元的非标债务。至2020年7月，该基金再度出资，通过债务重组方式对呼伦贝尔牙克石市1.64亿元的到期政府隐性债务进行平滑。
信用保障基金
信用保障基金是由政府、实体企业或金融机构出资成立，以向企业提供信用担保、短资金周转等信用保障服务为目的的资金池。
图片来自华福证券
优点：可以有效为下属城投企业提供流动性支持，并提供外部信用支持，协助它们顺利发行债券、降低发行成本，减少因短期流动性问题引发违约的发生频次。
缺点：信用保障基金更多体现为一种短期的救助性作用，但本质上不是“偿债基金”，无法提供长期资金支持，也无法降低地方债务负担。
案例：
2021年3月5日，冀中能源集团有限责任公司发行的“19冀中能源PPN001”到期，但公司只向上清所缴付了本金，未及时缴付利息；当天公司发行的另一只债券“20冀中能源PPN002”也出现了未及时划款的情况，意味着两只债券已构成技术性违约。而3月8日，河北省调拨国企信用保障基金用于债券兑付，成功避免了实质性违约。
银团贷款
银团贷款是由两家或两家以上银行通过代理行向借款人提供贷款或授信业务。城投平台通过引入银团贷款对存量债务进行置换时，债务人未发生改变，债权人则变更为提供银团贷款的相关银行，可达到拉长久期、降低利息的效果。
图片来自华福证券
优点：用贷款置换存量债务，可直接降低利息成本，减轻债务负担。
缺点：在债务置换的过程中，地方隐性债务风险同样会向金融系统转移，资质弱的银行可能会出现净息差下降、不良贷款率上升等问题，可能导致风险暴露。
案例：
2023年3月3日，柳州市投控集团旗下主要子公司北城集团与10家金融机构签订40亿元银团贷款合同，由建设银行柳州分行担任牵头行，工商银行柳州分行、农业银行柳州分行、中国银行柳州分行等9家银行为参团行，为市属国企公开市场债券兑付提供流动性支持。
央行SPV
央行SPV即应急流动性金融工具，由主要银行参与，通过这一工具，给地方城投平台提供低利率、长久期的资金支持，将一定程度上支持城投平台化解当下的流动性风险。2023年8月底，财联社等媒体报道，央行或将设立应急流动性金融工具(SPV)。
央行SPV是从中央层面统筹金融资源，相较于省内资源调动的局限性，是更为有效的化债方式之一。
案例：历史上，央行仅在2020年疫情期间，设立过两项SPV工具：普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划，以达到缓解中小微企业还本付息压力，支持更多小微企业获得免抵押担保的信用贷款的目的。
区域稳定发展基金
区域稳定发展基金通过市、区联合发起，为各市属、区属国有一级平台公司到期债务转换（续发）提供短期流动性支持，并引导金融机构及相关投资人为企业提供融资支持。
图片来自华福证券
通过政府出资设立区域稳定基金助，有利于对风险领域短期流动性问题进行预防性布局，从而提振市场信心，引导金融机构和相关投资者为企业提供融资支持。目前此类区域稳定发展基金主要在西安施行，尚未在各省推广。
案例：2023年8月，西安市政府发文宣布设立3支政府引导基金，其中包括50亿元的区域稳定发展基金，总规模50亿元，首期认缴不低于20亿元，由市区财政、省市国有平台公司、市场化金融资本按照“4∶3∶3”比例共同出资组建。
总结
债务风险化解的本质在于提升偿债能力，化债基金并不治本。各类化债基金通过债务置换、临时流动性支持等方式，在一定范围内均能对地方政府债务风险防控起到有效作用，但也存在各自的局限性，如规模相对较小，对城投债务覆盖力度有限、往往用于短期应急，不能彻底化解债务风险。从长期化债来看，还是需要依靠区域未来的经济产业发展和城投平台市场化转型，从根本上提升偿债能力。